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科創板給未盈利生物醫藥公司“開口子”,但接下來仍任重道遠

導語到2019年6月21日,申請科創板的16家生物醫藥公司基本具備穩定的盈利能力,現金流保持在較健康水平,澤璟制藥是最受益當前科創板上市規則的公司。

資本邦研究院 · 2019-06-28 · 文/郭浩文 · 瀏覽2466

  2019年6月19日,南微醫學提交了科創板上市注冊申請,也是繼微芯生物之后醫療領域第二家提交注冊的公司。

  資本邦發現,相對于更容易理解、盈利情況更好的醫療器械類公司,來自生物醫藥研發的科創板申報公司審核進度似乎有點“慢了一點”。

  這又是為什么?只是因為生物醫藥研發公司很難理解嗎?

【資本邦研究院研究觀點】

  1.生物醫藥類公司的收入和利潤增速下滑,但老齡化帶來的醫療衛生支出仍在提升,未來生物醫藥將繼續保有較大的潛在市場;

  2.到2019年6月21日,申請科創板的16家生物醫藥公司基本具備穩定的盈利能力,現金流保持在較健康水平,澤璟制藥是最受益當前科創板上市規則的公司;

  3.作為創下多項第一的科創板申報公司,微芯生物的優勢和劣勢同樣鮮明——優勢在于研發費用占比高,公司在研發上的投入能夠保持公司的持續競爭力;但對于單一藥品的依賴也有可能使公司現有的經營模式受到威脅。

1,老齡化為生物醫藥行業打開潛在市場?

  根據國家醫療保障局的數據,截至2018年末,基本醫療保險參保人數134452萬人,參保覆蓋面穩定在95%以上。全年基本醫療保險基金總收入21090.11億元,總支出17607.65億元。

  從最近五年醫療保險基金的收入和支出來看,2018年兩者的增速負敞口創下近五年新高,且兩者增速差從2017年的3.1個百分點突然變為-4.48個百分點,下滑態勢明顯。

  與醫療保險基金收入支出增速倒掛相比,老齡化問題同樣對未來的醫療保險負擔有著不容忽視的影響。資本邦研究院獲悉,最近五年,中國老年人口的占比在逐年提升,2018年老年人口占比為11.94%,比2014年提高了1.88個百分點;同時,老年撫養比也從2014年的13.70%提高到了16.80%。這意味著2018年每100名勞動力要比2014年多撫養3個老人,未來醫療保險基金的收入與支出增速負敞口或將繼續擴大。

  從老齡化問題給中國的醫療衛生帶來了沉重的負擔,也為醫藥行業帶來了更大的市場潛力。

? ? ? ?據資本邦研究院了解,2017年中國衛生總費用為52598.28億元,同比增長13.49%;人均衛生費用為3783.83元,同比增長12.89%。而當下,醫藥制造業公司還處于發展過程中。可查閱的2017年公開數據顯示,醫藥制藥業公司整體主營業收入為27116.57億元,同比下降3.86%;利潤總額為3324.81億元,同比增長6.74%。2017年醫藥制造業的收入和利潤不僅較2016年在增速上有大幅下降,也比衛生費用的增速低了不少——兩者的增速差也為未來的生物醫藥行業積累了不小的潛在市場規模。

2,科創板生物醫藥“爆款”:生物診斷試劑

  截至6月21日,新三板目前有生物醫藥產業公司16家。這一數量在科創板申請企業所屬行業中僅次于半導體和信息技術。

(圖表制作截至時間:2019年6月21日)

  從具體的產品類型來看,生物診斷試劑是科創板上醫藥類企業最喜歡的。

? ? ? 資本邦研究院統計發現,到2019年6月21日,申報科創板的16家公司中,有6家公司的產品類型包含生物診斷試劑,占比達37.5%。

? ? ? ?地區分布上,上海和江蘇均有4家公司,位列第一,廣東和北京則各有2家,除四川和湖北各有1家公司外,其余14家均分布在沿海地區。

? ? ? 從具體的產品類型來看,生物診斷試劑是科創板上醫藥類企業最喜歡的。16家公司中有6家公司的產品類型都包含了生物診斷試劑,占比達到37.5%。

  財務數據方面,16家該類公司2018年平均營業收入為4.12億元,平均歸母凈利潤為7,869.40萬元,平均經營活動現金流凈額為10,165.89萬元。大部分公司近三年的經營活動現金流凈額都為正,這一點和半導體行業形成了鮮明的對比。

  盈利能力方面,除澤璟制藥外,其他15家公司2018年的平均凈利率為25.03%,最高的科前生物凈利率超過了50%。資本邦研究院統計發現,整體來看,除澤璟制藥外,申請科創板的生物醫藥類公司大多已具備較穩定的盈利能力。

  值得注意的是,雖然上交所針對生物醫藥行業制定了專門的上市標準,但16家公司中也僅有澤璟制藥選擇了第五類上市標準。其他15家公司中,有14家仍選擇標準一。

3,澤璟制藥&微芯生物

  3.1澤璟制藥——最受益科創板上市新規的生物醫藥公司

  作為唯一一家選擇第五套標準作為上市標準的公司,澤璟制藥算是最受益于科創板新規的申報公司。

  科創板上市標準五規定:申請企業預計市值不低于人民幣40億元,主要業務或產品需經國家有關部門批準,市場空間大,目前已取得階段性成果。醫藥行業企業需至少有一項核心產品獲準開展二期臨床試驗,其他符合科創板定位的企業需具備明顯的技術優勢并滿足相應條件。

  澤璟制藥招股書顯示,公司目前正在開發11個創新藥物,其中甲苯磺酸多納非尼片(澤普生?)、重組人凝血酶(澤普凝?)處于III期臨床試驗階段。鹽酸杰克替尼片(澤普平?)處于II期臨床試驗階段。澤璟新藥研發產品線主要涵蓋三個疾病領域:惡性腫瘤、出血及血液疾病。

  資本邦研究院了解到,由于澤璟制藥處于新藥研發階段,產品未上市銷售,公司目前仍處于持續“燒錢”階段。

  財務數據顯示,公司只在2016年和2018年有營業收入,總計也只有151.15萬元,2016年-2019年一季度末,公司已累計虧損8.85億元。

  雖然澤璟制藥持續大額虧損,但并不妨礙其在研發上的投入。

  3.2微芯生物——首家提交注冊的生物醫藥公司,優劣勢同樣鮮明

  微芯生物是首批提交注冊的科創板申報公司、也是首家提交注冊的生物醫藥研發公司。

  單從業績表現來看,微芯生物在16家公司中并不出眾,不過依靠著對研發的重視,微芯生物最終成功地走在了同行前面。

  2018年,微芯生物研發費用占營業收入的比例為55.85%。微芯生物是除澤璟制藥外唯一一家研發費用占營業收入的比例超過50%的。

  但資本邦研究院發現,雖然即將成為科創板醫藥第一股,微芯生物卻存在一些隱患。

  招股書顯示,2018年公司主營業務收入1.48億元,其中西達本胺片銷售收入1.37億元,占比92.57%,如果再加上西達本胺相關專利技術授權許可收入,可合計占主營業務收入比重達到99%以上。

  西達本胺的首個適應癥是復發或難治性外周T細胞淋巴瘤(PTCL),但這一病癥的患者并不多。

  鑒于此,微芯生物也披露風險稱,目前國內有多個PTCL的治療藥物已進入臨床II期或以后的階段,其中普拉曲沙注射液已于2018年底提交進口藥品注冊申請。“因為普拉曲沙注射液可成為西達本胺的直接競爭藥物,未來獲批上市后,可能給公司的市場拓展和銷量增長帶來一定的影響。”

圖片來源:圖蟲

本文出品:資本邦。作者:郭浩文。

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